趙文衡-建立主權基金從小規模開始

建立主權基金從小規模開始

趙文衡

工商時報,2014321

近來政府積極籌措財源,主權基金的議題再度受到重視,設立主權基金的建議又一次被提出。然而,多數建議仍是針對以外匯存底或四大基金作為主權基金的財源,這些提議先前即已被多次提及,但最後均窒礙難行而無疾而終。近來的提議並未提出新的構想,恐怕亦將是雷聲大雨點小。

其實,筆者認為設立主權基金的癥結是在規模問題。以往提議成立主權基金的規模均相當龐大,有許多專家建議4000億美元的規模。央行2月外匯存底約4180億美元,四大基金的總體規模約2400億美元。4000億美元的規模幾乎需要涵蓋大多數外匯存底與四大基金的資金。

對於主權基金,央行一貫的立場為「外匯存底不宜動用」。主要原因為台灣雖龐大外匯存底,但有一半屬於短期資金,隨時可能因外資撤出而銳減,因此不宜移作他用。其次,我國非IMF成員,有賴大量外匯存底維持進出口所需的外匯存量。明顯的,動用太多外匯存底對我國的金融穩定將會產生不良的影響。

以現有全球主權基金的規模來看,4000億美元的規模在全球74個主權基金中排名第7,為新加坡淡馬錫的兩倍多,且幾乎是韓國國家主權基金的6倍,規模可謂相當龐大。在成立初始的試驗階段,對於主權基金的運作尚未熟悉,投資策略規劃未臻成熟,操作基金人員的能力亦尚未養成,即貿然投入如此龐大的資金,將面臨相當大的虧損風險。

主權基金的資金來源不論是外匯存底或是四大基金均是全民資產,成立初期實不宜好高騖遠,還是以謹慎保守為宜。4000億美元資金投入可能導致央行產生流動性危機,或需面對整併四大基金的不可能任務,均非可行之計。為了確保人民資產的安全,在成立初期還是以小規模投入的方式較為適宜。

以經濟規模與我國較為相當的韓國為例,韓國國家主權基金(韓國投資公司)目前管理720億美元的資產,為全球第16大主權基金。該公司於2005年成立,成立時資金僅有200億美元,主要資金來源為提撥13%的外匯存底。歷經8年的慘淡經營後,始擴張到現在規模。我國若能參考韓國的作法,初期提撥10%的外匯存底,約400億美元,成立主權基金,對金融穩定不會產生衝擊,尚可將降低初期營運風險所造成的影響。

當然,成立主權基金的最主要目的為獲利,政策使命須不違背此一目標。獲利與否也是判斷後續是否擴張規模的唯一標準。在運作上軌道並找到可靠的獲利模式後,主權基金則可從事進一步資金募集。由於外匯存底變動性大,後續資金不宜來自外匯存底。此時反而可以投入四大基金的資金。四大基金在確認主權基金的獲利性後,可以提撥一部分資金委託主權基金代為操作,不但可為國家增加財富,尚可藉此改善四大基金長期不振的績效,既利人又利己。

四大基金投資主權基金的前提是,主權基金的操作績效要比四大基金佳,如此才具備可行性,故而主權基金的專業能力就變得相當重要。目前績效良好的主權基金大多採公司或基金會之法人組織型態運行,以專業的經理人來管理資金,並完善的法人治理結構。最重要的是,政治必須遠離主權基金的運作。若不能保證可以做到,主權基金仍不宜成立。

 

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