趙文衡-通膨下半年減緩的看法恐過度樂觀

通膨下半年減緩的看法恐過度樂觀

趙文衡

APEC中小企業經濟危機監測第11期,2011年6月

目前國際間的風險情勢可以由美元的走勢看出端倪。國際美元近期經歷較大幅度的回升,美元指數(USD Index)自54日的73.13的低點上漲至523日的76.16的短期高點,幅度達4.1%。這主要歸因於賓拉登事件、QE2即將結束與歐債風暴的影響。經過短暫的上漲後,美元指數自524日起開始下跌,至30日跌至74.93點,這主要反映美國就業與房地產數據的疲弱。上述四起事件即是影響上月風險情勢的最大因素。

在四起事件中以QE2即將結束與歐債風暴影響較為深遠。以危機的角度來看,兩起事件正好產生相反的效果。美國政府在結束QE2後,不再繼續購入公債、釋出流動性,雖然這只會使熱錢數量不再增加,而不會減少熱錢數量,但仍有助於減緩因流動性過剩而導致的金融危機的可能性。

但另一方面,希臘債務問題越來越嚴重,甚至將面臨債務重整的命運。希臘、比利時、葡萄牙還被信評機構降低債信評等,這些雖然都是可以預見的老問題,但在實際發生還是造成震撼效果。歐豬5國的債務問題恐怕會拖累整個歐盟的復甦腳步,加深各界對危機將再次造訪的疑慮。不過,要強調的是,歐債危機的實際影響主要限於歐盟地區,對全球其他地區的影響除了市場需求減少外,對金融面的影響不大。

因為歐債危機,國際美元曾一度大量回流至美國,促使美元大漲與流竄在外的熱錢數量減少,國際風險情勢因而短暫的好轉。但以中期的角度來看,美國QE2結束後仍將維持寬鬆的低利率環境,而新興經濟體因對抗通膨仍不斷升息,造成兩者的利差持續擴大,再加上美國債務問題仍然嚴重,熱錢流入新興經濟體或商品市場的趨勢將會持續。

不論QE2結束或是歐債風暴將同樣產生對經濟成長不利的影響,尤其是對仍然在努力追求危機後復甦的歐美先進經濟體。儘管這些發展一樣會減緩新興經濟體的經濟成長,但由於新興經濟體的發展已經過熱,減緩成長速度是目前主要新興經濟體所追求的短期目標。

此一成長減緩的預期反映在商品市場,造成近期原油與農產品的回檔。紐約輕原油52日曾觸及每桶114.83美元,但56日最低來到94.63美元。布蘭特原油也有相同的趨勢。56日後原油價格即在原地作小幅度的波動,並未見大幅彈升。

造成油價的回檔的原因,除了賓拉登事件的短暫影響外,主要是憂慮美國經濟復甦趨緩與新興經濟體的緊縮政策。此一趨勢是否會持續?美國經濟目前碰到一個難題,美國通膨率由3月的2.1%飆升至4月的3.2%,迫使Fed在復甦尚未穩健時即停止對經濟體繼續注入資金。此一決策當然會對未來的復甦投下變數。然而,我們也不能高估QE2對經濟成長的影響,先前本刊曾經分析,多數QE2釋出的資金,變成熱錢流往國外,並未全數停留國內貢獻經濟成長。

另一方面,對於新興經濟體的緊縮政策,現在越來越多主要的新興經濟體發現緊縮政策對國內經濟社會所產生的不良影響,例如促使國內貸款利率飆高,中小企業因無力貸款而倒閉,故而有些經濟體已慎重考慮減緩緊縮政策的力道。由此可知,不論美國復甦趨緩,或是新興經濟體的緊縮政策是否會持續均仍是很大的變數。

綜合以上所言,熱錢仍會持續流入新興經濟體與商品市場,再加上美國復甦是否趨緩、新興經濟體是否會降低緊縮政策的力道、與石油價格是否持續走低均仍有變數,故而許多分析家預測通膨下半年將減緩,此一看法恐過度樂觀。

 

share button generator