趙文衡-潛藏在經濟復甦中的風險

潛藏在經濟復甦中的風險

趙文衡

APEC中小企業經濟危機監測,第一期,20108

在後危機時期,國際經濟發展明顯出現截然二分的現象。新興經濟體經濟呈現強勁復甦,而已開發經濟體的經濟復甦的情況仍然微弱。新興經濟體的銀行體系已由危機損害中恢復,雖然仍有新的挑戰,但舊有損害復原狀況良好,反觀已開發經濟體的銀行體系重建緩慢,仍然存在信用緊縮與主權債務的問題。但這並不是說新興經濟體就沒有面臨風險,雖然與已開發經濟體面臨的風險不同,橫亙在新興經濟體挑戰並不亞於已開發經濟體。以下本文即基於專家小組的報告,討論幾個威脅目前國際經濟穩定的潛在風險。

首先,穩健的經濟成長在短中期對已開發經濟體而言,仍是一個遙不可及的夢想。主要是因為這些經濟體只能在經濟成長與財政健全兩大目標中選擇一項,而無法兩者兼得。多數已開發經濟體選擇穩定財政而犧牲經濟成長。為了改善政府財政收支,他們採用緊縮的財政政策,削減支出、提高稅率、導致市場需求降低。需求降低的另一個重要因素是,在此區域消費者信心普遍尚未恢復,國外投資者亦遲遲未恢復投資。由於已開發經濟體的經濟復甦前景不明,市場需求減弱,將為全球經濟帶來成長減緩的風險。

自危機起始,主權債務(Sovereign Debt)問題一直困擾多數已開發經濟體。在各國積極處理後,仍然有希臘、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙、義大利等5個歐盟成員爆發主權債務危機。過去幾個月,全球經濟已經體驗過歐盟主權危機的威力。除了直接與這些經濟體有借貸關係的經濟體受到衝擊外,全球經濟亦受波及。目前主要顯示在全球股市的動盪與歐元大跌上,其他的影響尚不明朗。然而由於歐盟與國際貨幣基金積極介入協助與各國順利發行債券,使得歐盟主權債務危機暫時獲得抒解。持續監測這些經濟體的負債與償債情形及對債權人的影響仍然將是未來重點工作。

以上兩項風險主要是針對已開發經濟體。以下我們將討論新興經濟體所面臨的風險。在全球採行寬鬆的貨幣政策與對已開發經濟體投資信心不足,全球大量的投資或投機資金均往新興經濟體流動,造成新興經濟體在短期內承受大量外資流入,雖然有助於經濟成長,但衝擊金融穩定並產生資產泡沫。歷史經驗告訴我們,因外資流入而造成的資金氾濫是新興經濟體爆發金融危機的重要原因。目前新興經濟體資產泡沫逐漸形成與匯率走高,均為危機的先期警訊。我們必須密切注意這些流入的外資將何時與以何種形式離開。

此外,與上一項風險息息相關的是新興經濟體的通膨風險。雖然已開發經濟體也有這項風險,但對新興經濟體較為真實。基本上,距離通膨危機的實現尚有一段距離,目前尚只是停留在疑慮的階段。但是如果新興經濟體的經濟發展速度與寬鬆的貨幣政策不變,加上大量的外資流入,通膨疑慮將易成真。所幸新興經濟體的貨幣與財政政策並不像已開發經濟體般面臨複雜兩難的局面,也較易使用貨幣政策將通膨的火種在尚未燎原前即予撲滅。然而需特別注意的是,未來國際原物料價格可能因美元貶值而上升,這項風險是較難防範且影響深遠的。